钟伟：2017年要谨慎捂紧钱袋子 佛山即将面临新机遇

　　12月21日，中国写字楼综合体发展论坛在北京举行。北京师范大学金融研究中心主任、中国社会科学院国际金融研究中心研究员、中国经济体制改革研究会研究员钟伟发表了以《投什么?避什么?2017年投资逻辑与布局》的演讲。

　　他认为，全球经济三重分化，欧洲及亚洲四小龙的机会面临收窄，资源型国家、新兴发展中国家处于新的风口期。美国作为全球经济的重要一极，虽面临一定的不确定性，但仍有机会。

　　在大类资产分化背景下，美股创历史新高被给予厚望，现象级公司估值面临收缩，港股价值洼地认同遭质疑。房地产作为大类资产中的重要类别，仍将坚守一线城市策略，东莞、佛山、温州和天津四城市将面临新机遇，保障房建设有望在两年内逐渐淡出市场。

　　未来，新建商品房量缩价涨，围绕存量的服务提升是交给开发商的新课题。钟伟认为，物流枢纽、土地三权分离以及京津冀协同发展的机遇，将成为开发商优胜劣汰的战场。

　　以下为演讲全文：

　　2014年底，我提出未来房地产市场会3年涨、5年平、10年落的说法。我认为2015年及今后几年，6个城市会表现不错，分别是北上广深、厦门和南京，当时没预想到合肥。

　　今天我在这里向大家汇报，2017年可以做什么，会有什么投资收益。

　　2017年是不按常理出牌的一年，所以请各位捂紧自己的钱袋子。房地产在2017年会有不错表现，但广泛的投资领域仍需要谨慎。结构性的机会有，现分门别类向大家汇报。

　　看空欧洲和亚洲四小龙

　　第一是全球经济。经济体分为三类，一类是欧美日等发达国家，经济增长微弱，通胀不严重，就业情况好转。第二类是资源型国家，像俄罗斯、巴西、委内瑞拉等经济体，在过去一段时间，经济衰退、通胀厉害、失业严重。第三类是新兴国家，波动比较厉害。但在过去两年，新兴经济体表现不错。

　　未来两年，三类经济体谁会好一些?我认为，在发达国家中，美国值得看好，当然特朗普还是一个问题。在资源类国家中，俄罗斯资源类上市公司股票仍值得投资，因为资源价格、油气价格仍会上涨。在发展中国家中，四小龙现状不太好，但像越南、印尼、马来西亚都还有机会。所以未来这段时间，发达国家主要看美国，资源类国家主要看加拿大、澳大利亚、俄罗斯等，发展中国家看东南亚与中国不太对抗的经济体。

　　在今后很长时间，欧洲可能是令人谈虎色变的地方。2017年欧洲有什么问题?

　　第一是难民和穆斯林问题。

　　第二是政治周期问题。到明年，法国、德国、意大利、荷兰等国要进行大选，大选之后的政府肯定是向“右”走，更保守。

　　第三是欧洲金融业问题。欧洲银行业资产不良率超过6%，意大利银行业不良率超过20%，怎么混下去?很难。

　　第四是强势美元给欧洲带来压力。目前，欧洲资金和优秀企业家也在离开欧洲，进入北美。所以总体来讲，欧洲的经济前景令人不放心。

　　我个人认为，在未来5-10年时间，亚洲四小龙没有任何机会。20年前，四小龙经济规模比大陆高出20%，时至今日，其经济总量仅是大陆的20%。所以，他们已变得无足轻重。他们不是东亚经济的领头雁，而是落后的小鸟;不是东亚新秩序的遵守者，反而对东亚经济依附日益加深。四小龙对国内企业家而言，除了洗钱，没有其他用处。

　　另外，中国香港、中国台湾与新加坡、韩国的问题都将长期存在，这些国家的领导人根本没看清楚东亚在发生什么，谁是东亚的主人。

　　总体来说，目前外资投行以及国内首席经济学家认为，2017年美联储有两次加息，特朗普会搞基建和再制造，美元指数会突破120、135等，这些我都不相信。

　　第一，特朗普对美国经济是个大麻烦，对全球经济也是大麻烦。特朗普带来的投资效应是不确定的，不清楚他要做什么，也不清楚他实际能做什么。第二，美国经济在2017年并不出色。今年国际货币基金组织预期美国经济增长1.6%，明年可能持续改善，但是轻微的。

　　第三，美联储2017年也许会加息两次，但是更多的、更陡峭的加息不太可能。所以，美国经济在温和好转，但不会因特朗普上台而有戏剧性、实质性好转。

　　三层分化当中，战略选择是什么?发达国家可适当看多美元，资源类国家要看资源类股票，发展中国家看多东南亚国家的后发优势。

　　现象级企业将回归本源

　　大类资产包括股票、债券、商品、黄金和房地产。

　　先说美股，特朗普胜选之后，美股涨幅11%-12%，但此类涨幅可能是非理性的。我认为，2017年美股会以调整为主。美股的驱动力在哪里?在减税、基建、放松监管等。减税之后，美国国债卖给谁?搞基建，美国没有能力搞基建。世界上有能力搞大型基建的只有中国。放松监管会加剧贫富悬殊。科技股，我认为现象级企业将逐步现形。举个例子，Uber估值四五百亿美元，现在也不知道赚没赚钱。但美国大的航空公司估值也不过300多亿美元。所以，Uber值不了那么多钱。Airbnb估值150亿-170亿美元，到现在还没挣钱，是没道理的。世界最大酒店管理集团，比如洲际或万豪，估值仅六七十亿美元。所以Airbnb只是辅助手段，不是主流。

　　例如中国的滴滴、乐视等企业，在2017年都将进入现形期。他们也许不会死，但估值应该适当便宜一些，便宜多少呢?我个人认为打对折还是太贵。在2017以及更长的时间，这些创新求变的企业，会回到它应该成为的样子。

　　港股，看好是没道理的。人们看好港股的逻辑是一致的。

　　第一，香港是联席会议制，人民币在贬值，所以买港股，相当于把人民币换港币，有套汇的机会。

　　第二，港股比A股便宜。

　　第三，深港通开通后，资金会南下买港股。所有的逻辑都一样，众人皆知。如果一切看好港股的理由发生，外资投行应在深港通之前把港股做上去。所以事实是，深港通开通之后，资金从香港流向深圳和上海市场。对于港股，我个人认为，在今后很长时间不会有太大变化，它的机会还不如内地A股。

　　在今后一段时间，随着美国经济温和向上，美联储加息，全世界央行的长期流动性可能到了一个拐点。所谓长期流动性到了一个拐点，即包括美联储在内的世界主要国家央行，已没有办法印更多钞票了。中国也一样，自2016年全年及今后几年，央行也不会大规模印钞票。所以看到债时要明白一个观念，全球长期流动性也许到了一个拐点，至少中国和美国如此。

　　在大宗商品当中，我们觉得化石能源、农产品、黄金还不错，其中个人认为有机会的是农产品。大宗商品中，化石能源总体上还有一些机会，但不会特别大。如果对2017年美国经济不看好，对特朗普不寄予高希望，黄金还是有一些机会的。

　　利率、物价和楼市支撑经济

　　今后两年时间，中国一线城市房价涨幅趋缓。海外楼市，对中小开发商有机会，对大开发商不适合，因为体量太小。

　　中国经济在L型的一竖还是一横上?当然在一横上了，肯定不在一竖上。全国经济工作会议说房子是用来住的，不是用来炒的。这不是一句新鲜话，主要是大家不细心。2016年5月9日，权威人士的文章已提到，房子是用来住的，不是用来炒的。还有一句话叫做，“树不会长到天上去”。

　　第一，经济趋稳，利率低了。今后一两年时间，即便市场利率温和上升，也比影子银行、互联网金融好很多。所以，低利率对中国实体经济的支撑作用将持续释放。

　　第二，物价回升。PPI避免56个月的负增长，回来了。明年CPI大概在2.25%，PPI在1.5-2%之间，甚至有可能更高。所以，物价的改善对企业甚至对实体经济是好事。

　　第三，楼市稳住了。2014年2月，房地产投资断崖式下跌。2015年2月，民营企业家的投资断崖式下跌。现在，民营企业每年投资占2%-3%，房地产投资在0-5%。

　　利率、物价、楼市稳定这三个因素会持续支撑中国经济。中国经济增速在2017、2018年保持6.5%是有可能的。主要的变量是什么?财政，财政会更积极。投资，明年的工业投资不错，地产投资是稳定的。比较让人担心的是基建。

　　楼市今后一段时间，不会有风险问题。机会主要在以下几方面：

　　第一，物流有机会，指的是物流枢纽。随着军产中的地下人防、写字楼等进一步回收，物流业的机会，会增长多一些。

　　第二，农村土地流转，经营权、使用权、所有权分离，小产权改革会提速。农村土地入市流转也会出现机会。

　　第三，京津冀协同发展的机会巨大。

　　在地产方面要考虑哪些策略?一是要坚守一线。二是斟酌哪些区域市场有机会。我认为，东莞、温州，佛山和天津还有机会。数据表明，四个城市的住宅套数、商业面积，在未来新增供应方面有潜力。三是降低保障房期待。

　　2017、2018年，政府在楼市调控中不会推出极端政策。刚刚过去的中央经济工作会议中提到，金融政策要防风险与杠杆、地方政府因城施策、一城一策，也不会出极端化的做法。另外，房屋租赁市场立法，总体来讲问题不大。

　　2017年投什么?避什么?

　　总体来讲，人民币汇率在2017年上半年，外汇储备将跌破三万亿美元。人民币兑美金会跌破整数关口，1：7。如果要稳住汇率，不尽快释放贬值的压力，外汇储备的流失就会比较多。外汇储备流失到一定程度时，会被迫放弃稳定汇率。现在国家还有三万多亿美金外汇储备，一两年之内，保持人民币汇率接近均衡水平没有太大问题。为什么中国的外汇资金还是会流出呢?我相信有两个原因。

　　第一个原因是企业家和机构投资者的理性原因。中国A股市场的所有企业加起来，剔除金融机构，资本回报率不到7%。而美国上市公司非金融机构的资本回报率为10%-12%。所以越来越多企业家要走出去。中国在海外的投资在增长。

　　另一类是不一定可行的，就是普通百姓一看到美元升了，人民币贬值，就开始换汇。但如果没有投资能力，仅仅把人民币换成美元是没什么用的。人民币理财产品有4%的收益，而去买美元的理财产品，几乎没有收益。

　　所以总体来看，2017年底人民币兑美元大概在7.3左右，总体稳定。2017年及2018年，比美元强的应是加元和澳元。那么人民币该何去何从?中国外汇管理不会走倒退的道路，所以中国政府的汇率制度会有所改革。

　　买什么会有机会?主要是楼市和债市。结构来看，我认为内地股比港股好，主板股比创业板好。主板当中主要看，企业的估值是不是足够便宜;毛利率是不是够高。我们倾向认为，像国企改革股、白酒股，还是有不错的机会。资产当中的债，主要是三个字“傍大款”。利率债可能机会不多，但与地方政府、央企信用相关的PPP、投贷联动，可能有一些机会。债市是一个小年，但是傍大款可能会好一些。

　　关于回避什么，回避过去一段时间“求新求变”产生出来的东西，比如互联网+、电动汽车。什么新颖、奇特、看不清，就回避什么。回到我们开头的一句话，不按常规出牌的人和国家越来越多，我们不得不小心谨慎捂紧自己的钱袋子。讲稀奇、古怪故事的企业要远离，要做看得准、拎得清、跑得掉的事情。