社科院易宪容：人民币贬值企稳后的善后政策及未来走势

　　上个星期二，即8月11日中国央行突然主动地公布人民币兑换美元汇率的中间价为6.2298，比上一个交易日贬值1.88%，从这开始，连续三个交易日人民币汇率中间价贬值达4.66%，并由此引发人民币现汇价也大幅贬值，上个星期人民币现汇价累计贬值达到了2.8%。由于人民币突然主动大幅贬值，仿佛给全球金融市场丢出一颗震撼弹，立即让几天的全球股市汇率在混乱之中应声倒下、亚洲区内各国货币竞相贬值、大宗商品价格下降、黄金等避险资产回升，及引发美国政界不少质疑等。甚至于有人认为，在人民币贬值预期强化的情况下，一场由人民币贬值引发的全球货币贬值战一触即发。这些都是中国央行始料不及的。

　　因此，在人民币汇率连续三天大幅贬值之后，中国央行不得不入市干预，并召开记者会来安抚市场，从8月14日起人民币汇率才开始企稳在6.4左右的水平。对于这次央行突然主动地对人民币大幅贬值，央行研究局首席经济学家马骏一开始就表示，这是一次汇率制度改革，人民币贬值是一次性的调整，并不存在人民币贬值的趋势性。央行行长助理张晓慧后来也表示，当前中国不存在人民币汇率持续贬值的基础，这次人民币汇率中间价与市场汇率的偏离幅度大约3%，偏离过程已经得到校正。也就是说，人民币汇率的中间价及现汇价之间的偏离度得到校正之后，也就意味着人民币一次性贬值告一段落。不过，市场的反应并非如此。

　　因为，这次央行对人民币主动大幅贬值企稳之后，由于该事件对全球市场造成了巨大的冲击，其影响在短期内消失是根本不可能的。这自然会给人民币汇率的未来走势增加一系列的不确定性，或人民币贬值的风险并不会很快结束。

　　首先，这次人民币贬值是一次突然性的主动贬值。按照中国央行的说法，这次人民币主动贬值是为了改善中间价为主导的汇率形成机制，确立人民币汇率中间价的基准性及提高其市场化程度，因此这种调整也是一次性。但是国内外市场的看法则不是这样，更多的认为是中国政府通过货币贬值来救经济，因为当前中国经济增长下行的压力比较大。既然中国政府是希望通过人民币贬值来救经济，那么未来这种情况同样可能出现。或如果未来中国经济增长与政府目标有差距，中国政府会不会再通过人民币贬值来救经济呢?这当然是相当不确定的。因为有了初一，就少不了十五。所以，多家国际投行都认为，如瑞信(Credit Suisse)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、巴克莱(Barclays)等，人民币将会进一步贬值。

　　其次，尽管央行官员说7月中国贸易顺差仍然有2000多亿美元，中国贸易条件处于良好的状态，中国经济增长速度仍然是全球最高的，及中国外汇储备充足等。也就是说，从基本面上来看，中国不存在人民币大幅贬值的基础。但是同样7月份外汇占款减少也达到3080亿元，创有记录以来历史最高水平。这说明流入中国的资金越来越少。还有，到今年6月末，中国外汇储备出现了连续4个季度减少，按照这样一个速度今年中国外汇储备可能要减少5000亿美元以上。尽管外汇储备减少可能有方面的原因，但资金的外逃可以是一个不小的因素。可能是投资者开始不愿意持有人民币及人民币资产。如果是这样，也就不存在坚持人民币不贬值的理由。