社科院易宪容：人民币贬值企稳后的善后政策及未来走势

　　受到这次人民币贬值的打击，对于许多中国富人来说，他们都后悔没有尽早将资金转移到海外。所以，这次人民币贬值事件之后，现在很多中国富人在迅速将资金转移出境，他们担心这次人民币贬值并非是一次性的而可能成为人民币长期贬值的开始。对于政府所说的那些，他们同样是不太相信。所以，这次人民币大幅贬值后，有可能形成一股中国富人的资金外逃潮。中国不少富人已经不看好人民币及人民币资产。同样，在香港及台湾，投资者也正在找机会减持人民币及人民币资产。

　　还有，这次人民币突然大幅贬值，也对海外负债比较高的中国企业带来巨大的冲击及影响。因为自美国金融危机以来，随着美国量宽政策，利率低到历史最低水平，从而使得大量的新兴市场经济国家的企业大量向海外举债或向海外银行借入美元。国际清算银行的数据显示，新兴市场经济国家的非金融企业负债占GDP的比重由2009年67%上升到2014年的83%。而在以美元为主导的外币市场借贷最为活跃的是中国企业。在这一时间，中国企业海外负债占GDP的比重由2009年7%上升到2014年44%，总额在11000亿美元以上。这次人民币突然大幅贬值对这些海外债务比较高企业来说，已经造成了巨大的冲击及其债务成本大幅上升。更为严重的是，在人民币企稳之后，对人民币未来走向同样存在较大存疑，多以会认为未来人民币还会继续贬值，因此，他们也正在做好可能继续贬值的准备。如果这样对国内金融市场的冲击肯定会不小。

　　其实，在这次人民币突然贬值之后，尽管中国央行出来明确地表示人民币汇率的调整已经告一段落，未来人民币汇率会企稳在6.4左右的水平，但是，整个市场对此仍然是十分存疑。因为，在以信用货币美元为主导的国际货币体系下，一国与另一国之间货币的汇率在哪里基本上是国家利益博弈的结果，是多边因素考量的结果。也就是说，人民币的汇率边界到底在哪里?目前应该是相当不确定的。因为在完全开放的汇率自由浮动的市场，国与国货币之间的汇率都存在巨大的操纵。那么中国这种半开放半管制的市场，汇率价格到底在哪里更是不清楚。比如最近美国金融监管部门对几大国际上的最大银行的汇率操纵案裁判就是最好的说明，要达到市场的均衡汇率难上青天。既然是这样，中国央行官员如何有能力来判断人民币的汇率在哪个价位上是均衡的呢?人民币升值或贬值在哪里呢?而这次人民币突然主动贬值也正是说明这个问题的严重性。

　　所以，当前人民币的汇率更多的是中国政府的主观衡量而非市场因素使然。因为，就目前人民币的情况来看，人民币对许多货币是明显高估了。如果以中国与加拿大的消费购买力来比较，比如，目前人民币兑换加元的比例是5：1。以此来衡量，不仅中国的住房价格尤其是一线城市的住房价格严重高于加拿大，而且绝大多数消费品的价格也高于加拿大。比如鸡蛋、牛肉、猪肉、水果等(这里还没有加上产品质量因素)。而加拿大居民的收入远高于中国居民。国际投资银行巴克莱的研究就是认为目前人民币汇率被高估18%。他们的模型包含了购买力平价、历史估值以及相对劳动生产率、贸易条件、政府支出占GDP比重等基本面变化，还考量了净国外资产头寸等。他们的分析师将年底人民币兑换美元汇率目标价从6.35上调至6.8。在这种情况下，严重高估的人民币随时都面临着贬值的风险，问题是什么时候发生而已。